不关联下面简单介绍下老虎基金是怎样袭击喷鼻港的富达 Fidelity投资对麦哲伦买卖软件不听说过.你可能看看下面的文章,能有住于你对富达 Fidelity投资的认识!老虎基金是怎样袭击喷鼻港的老虎基金在20世纪90年月大年夜少数时光的全球微不雅投资战略是：沽空日本股票市场及日元、沽空西北亚股票市场及其货币。喷鼻港是最后一环1997年开端的近来一轮亚洲金融风暴早已成为早年，但从未真正远去。喷鼻港的接洽汇率制(每发行7.8港元须1美元外汇保证)，1998年时处于摇摇欲坠之中，终在喷鼻港特区当局竭尽尽力之下得以城门不掉；但是三年之后，世界上极少数仍履行接洽汇率制的国度之一阿根廷，终于在内外交困之际发布放弃货币发行局(接洽汇率制的一种)轨制，不克不及不让人重思港元接洽汇率制在变更了的全球金融体系中的昂扬本钱。1997年金融风暴的另一个经验是，资本的自由活动与资产的泡沫化也容许能短期相互激起，但毫弗成能临时共存。在开放的国际金融体系中，资产的泡沫假如不克不及自我消肿，终将被强谋杀破。承担这一本能机能的，在1997、1998年间，就是对冲基金特别是以量子基金跟老虎基金为首的微不雅对冲基金。对抉择了融入国际经济跟金融体系的中国来说，这些都是相称切近的须要的反思。在这些反思的背景下，本刊特邀潘明老师对微不雅对冲基金1998年袭击喷鼻港联汇制全过程所作的高度专业的解读，于是获得了意思。潘明出生于上海，在喷鼻港投资银行界任务多年，曾先后供职于美资花旗银行、新加坡开展银行DBS证券、港资百富勤证券、泰资纳华证券、美资培基证券，担负过上述机构的经济学家、高等经济学家、大年夜中华地区首席经济学家及中国股票研究部主管等职务，1997年后与老虎基金等微不雅对冲基金有大年夜量接触，对对冲基金袭击喷鼻港的前掉落队程有亲身的认知。 ——编者初访老虎基金我模糊感到，对冲基金已把目光对准西北亚尤其是泰国；但我不曾推测，一场囊括西北亚的金融大年夜战即将拉开帷幕1997年，我在纳华证券(Nava Standard Chartered Securities)任大年夜中华地区首席经济学家跟中国股票研究部主管。纳华证券是泰国最大年夜的证券公司，其大年夜股东是泰国军人银行。纳华刚于数月前收购了喷鼻港英资渣打银行旗下的渣打证券公司(Standard Chartered Securities)。在西北亚经济昌盛达到顶峰之际，它的目标是成为亚洲最大年夜的证券行——事先有此目标的并不只有喷鼻港百富勤证券(百富勤是事先喷鼻港最大年夜跟最成功的外乡证券公司，于1998年终停业)。收购渣打证券后，纳华证券仍保存了渣打证券的全部收集，包含其在美国、英国跟中国边疆的服务处。1997年二三月间，我与同事到美国纽约就亚洲投资战略停止路演，拜访老虎基金(Tiger Management LLP)是其中一项重要日程。老虎基金是最有名的微不雅对冲基金之一，与索罗斯量子基金可谓不相上下。老虎基金的创办人朱利安•;罗伯逊(Julian Robertson)是华尔街的风云人物。他出生于美国南部一个小城镇，从北卡罗莱纳大年夜学贸易院毕业后，在Kidder Peabody证券公司任务20年之久，1980年5月创办老虎基金，专注于“全球性投资”。在度过10年的冬眠期后，80年月末90年月初，老虎基金开端创下惊人事迹——朱利安正确地猜测到柏林墙倾圯后德国股市将进入牛市，同时沽空泡沫达到顶点的日本股市(沽空指先借入股票，然后沽售，当股价下跌到必定程度再购回，赚取其中差价)。在1992年后，他又预感到全球债券市场的灾害。跟着这些猜测逐个实现，老虎基金管理的资产范围在20世纪90年月后敏捷增大年夜，从1980年起家时的800万美元，敏捷开展到1991年的10亿美元、1996年的70亿美元，直到1998年中鼎盛期的200亿美元。老虎基金的“全球性投资”包含两个方面：起首是股票投资，无论是沽空还是购入，老虎基金对投资东西的基本请求是活动性好并能供给40%以上的年报答率；另一方面是对全球货币利率跟汇率走势的投机。使他们在货币危机此起彼伏的全部20世纪90年月令各国央行畏之如虎的，恰是这一面。老虎基金之所以在90年月成绩斐然，很大年夜程度上是因为朱利安•;罗伯逊从华尔街上重金招募了第一流的分析师，从而每每能在金融市场的转构造头押对正确的偏向。大年夜少数对冲基金不会拥有很多分析员，平日借助于投资银行的证券分析力量。老虎基金如许大年夜范围的对冲基金则差别，旗下明星级分析员的待遇乃至远远超越在投资银行任务的同行。我们拜访老虎基金当日，在场的人士有其主管微不雅经济跟货币投资的合伙人、新兴市场的投资主管及跟踪泰国市场的分析员。他们最关注的主题是，作为泰国最大年夜的证券公司，纳华对泰国地产市场及金融体系有何见解，特别是泰国中心银行会否让泰铢升值——事先泰铢同美元挂钩，1美元兑换约25泰铢。我们都批准的是，西北亚尤其是泰国经济毫无疑问呈现了过热忱况。比方说，纳华证券公司在泰国上市，其市值按美元计事先竟然已濒临美国最大年夜投资银行之一摩根士丹利！可知泡沫经济已到了耸人听闻的地步。泰国经济不是我的特长，但是早在1996岁终，我的友人跟早年的同事Chris Wood(我曾担负百富勤证券大年夜中华区首席经济学家，他事先是百富勤证券的首席战略家)提示我留神，因美元对日元升值不已，使得与美元挂钩的泰铢微弱，招致泰国贸易账户好转。同时，被地产市场泡沫粉饰的泰国银行体系坏账成绩非常严重。泰国经济高度依附外资特别是日本资本的大年夜量流入，安慰了股市跟地产市场上扬。但因为泰国进出口赤字持续上升，股市跟地产的泡沫迟早要破。1996年时，光在曼谷就有相称于200亿美元的房子卖不出去，房地产价格的崩溃实在无可避免。令人担心的是，房地产相干的存款盘踞银行业存款总额的50%。到1997年，一半以上的房地产相干存款是坏账！日本经济衰退，亦严重影响到泰国。一方面日资大年夜量撤出泰国，另一方面，泰国对日本的贸易出口大年夜幅增加，贸易账户更趋好转。泰铢升值的伤害曾经很大年夜，但关键是，泰国中心银行会否让其升值？面对老虎基金人士的成绩，我的同事Jan Lee答复道：泰国中心银行毫不会主动将泰铢升值，因为他们要考虑政治。Jan Lee曾经担负过喷鼻港汇丰控股首席经济学家。老虎基金的听众们对此并不认同。席间，一名老虎基金分析员半途退场，他要赶飞机赴泰国实地考察。我模糊感到，对冲基金已把目光对准西北亚尤其是泰国；但我不曾推测，一场囊括西北亚的金融大年夜战即将拉开帷幕。背景：泰铢升值1997年5月，国际货币投机商(重如果对冲基金及跨国银行)开端放肆沽空泰铢。对冲基金沽空泰铢的远期汇率，而跨国银行则在现货市场纷纷沽售泰铢。炒家沽空泰铢，分为三个步调：以泰铢利率借入泰铢；在现汇市场卖出泰铢，换入美元；将换入的美元以美元利率借出。当泰铢升值或泰铢与美元利率差扩大年夜时，炒家将赚钱。一开端，泰国中心银行与新加坡中心银行联手入市，采取一系列办法，包含动用120亿美元吸纳泰铢、禁止当地银行拆借泰铢给投机商、大年夜幅调高利率以进步炒家资金假贷本钱，等等。但对泰铢汇率的攻击潮流般地袭来。货币投机商狂沽泰铢，泰铢兑美元的远期汇率屡创新低。1997年6月19日，坚定支持泰铢升值的财务部长俺雷•;威拉旺告退。因担心汇率升值，泰铢的利率急升，股市、地产市场狂泻，全部泰国覆盖在一片惊恐中。从纳华证券泰国总部传来的信息很不妙——相称数量的银行及金融机构(信任公司、财务公司)已处于技巧停业状况。纳华证券总部的高层们开端担心公司会否重组或兼并。6月27日，泰国中心银行勒令16家有财务成绩的财务公司停业，请求它们递交重组跟兼并打算。7月2日，在耗尽了300亿美元外汇储备之后，泰国央行发布放弃长达13年之久的泰铢与美元挂钩的汇率制，履行浮动汇率制。当天，泰铢汇率重挫20%。亚洲金融风暴由此正式开端。此时，距泰国总理差瓦破在电视上公开辟言发誓泰铢不升值仅仅两天。再访老虎基金Robert Citron告诉我，老虎基金的掌舵者朱利安•;罗伯逊“曾经留神到喷鼻港市场”1997年6月，泰国水深炽热之际，喷鼻港还处于烈火烹油的“繁华”阶段。恒生指数达到14000至15000点之间，红筹国企股红得发紫。应美国一些互惠基金跟对冲基金之邀，我再访纽约，作有关喷鼻港红筹国企股市场的报告。事先红筹国企股正红得发紫。与喷鼻港市场热火朝天的炒风构成赫然对比，美国基金经理们却表示得相称清醒，他们在纷纷减持港股尤其是红筹国企股。老虎基金管理公司总部在纽约有名金融区公园小道旁一幢大年夜楼里，盘踞了最高的多少个楼层。接待处惹人凝视地铺设着以老虎为主题的大年夜幅地毯。置身在广大年夜简洁的办公室中，透过四处玻璃幕墙，曼哈顿下区一览无余。我告诉老虎基金新兴市场主管罗伯特•;塞特隆(Robert Citron)对喷鼻港市场及红筹国企股的见解。我认为投资者应昔时夜力沽售喷鼻港股票市场。按照自由现金流量模型(Free Operating Cash Flow Model)测算，我认为绝大年夜少数喷鼻港股票的股价远远偏离其内涵价值(intrinsic value)。纳华证券中国证券研究小组激烈倡议沽售红筹国企股，地产及银行研究步队也收回减持地产、银行类股票的倡议——事先喷鼻港股票市场以地产及银行股票为主导，它们盘踞了恒指近70%的市值。事先喷鼻港股票及资产市场的泡沫，已达到最后的惊人的跋扈狂程度。以下是一些表征：——张新楼认购证的转手价达250万港币；——任何一家三四线股(渣滓股)传出被红筹企业收购的消息后，股价当天就暴跌100%至200%；——每天十大年夜上升股票排行榜中，70%以上为红筹国企股；——红筹国企股的狂飙，买卖量的激增使得红筹国企股的证券分析员须要大年夜增。曾与我同事的红筹国企股分析员的年薪在短短一年间急增三倍，至150万港元。我们信赖，泡沫幻灭的危机已近在面前。绝大年夜少数市值较大年夜的红筹股如上实、光大年夜、北控、天津开展、中远国际、中国招商的股价已反应了以后多少十年经由过程注资活动而可能保持的高速增加，而如许大年夜范围的注资活动多少乎是弗成能的。其余，投资者对红筹股公司管理层抱有的期望过高。红筹公司多是运营多种营业的集团公司，期望红筹“大年夜班”敏捷为股东发明价值是不实在际的。这里有红筹“大年夜班”的进修过程，也有集团外部的磨合、顺应过程。在西方，投资者一般不肯买控股公司股票，控股公司股票的价格常常处于低于其净资产值状况。谈话中，罗伯特•;塞特隆不停地记笔记。我瞥见他眼神发绿，像闻到血腥的鲨鱼。罗伯特•;塞特隆告诉我，老虎基金的掌舵者朱利安•;罗伯逊“曾经留神到喷鼻港市场”，他信赖很多股票的股价远远超越其内涵价值——事先的恒生指数程度约为14000至15000点。“留神”这个词有深意。对一个管理100亿美金的微不雅对冲基金掌舵人来说，朱利安•;罗伯逊每年都在全球寻觅赚钱机会。大年夜范围的基金运作请求他们捕获充足大年夜的趋向，作出严重的战略性投资。一个或多少个股票的投资机会每每不克不及提起老虎基金的兴趣。因为一般股票哪怕表示很好，也很难根本性地改变基金的总体表示。“留神”喷鼻港市场，意味着喷鼻港可能成为老虎基金全球投资战略中的重要一环。换言之，朱利安•;罗伯逊看到喷鼻港可能产生一个老虎基金从中获巨利的大年夜趋向。从纽约返来后未多少，在我的陪伴下，老虎基金一行人对喷鼻港跟边疆停止了考察。上海是我们边疆考察之行的一站。在拜访完上海船厂(在喷鼻港上市的H股公司)之后，老虎基金分析员查尔斯•;安德森表示认同我在纽约时向他们所作的对红筹国企股的分析。“这家厂基本不值这些钱(股价)——船生锈了，工人们在聊天。”安德森说。“这是我们最好的沽空东西。”罗伯特•;塞特隆说。“假如你们沽空，但股价仍然上升，怎样办？”我问。这种情况常常呈现，特别是当众多资金跋扈狂追逐所谓的“不雅点”股时。“我们会沽空更多！”罗伯特•;塞特隆不容置疑地答复。当天半夜，我跟罗伯特•;塞特隆在外滩跟平饭店八楼吃午饭。气象不错，坐在靠窗的地位上，外滩跟黄浦江的风景一览无余。罗伯特•;塞特隆同我聊起他的经历。在成为老虎基金新兴市场主管早年，他在全球最大年夜的基金公司富达集团(Fidelity)担任新兴投资市场达四年之久。他经历了众多驰名世界金融市场的严重变乱，如1990年沽空日本市场及1994年沽空墨西哥比索等等。他告诉我一个令人不堪假想的变乱：老虎基金从1990年开端沽空日本市场，直到事先为止，昔时沽空的股票仍然持着空单。1991年1月，日经指数(Nikkei 225)曾冲至39000点程度，而到1997年我们在上海谈话时已下跌到16000点程度，暴跌约60%。空单持偶然光如此之长，实在是因为有超出一般的英勇、动摇跟耐烦。毫无疑问，这全部都是树破在高品质的微不雅经济及微不雅企业研究之上的。老虎基金的另一个重要安排是沽空日元。这与看淡日本经济及沽空日本股票市场相干。因日元利率濒临于零利率，假贷本钱极低。老虎基金向金融机构大年夜量假贷日元，然后将日元借钱兑换成美元，用美元购入美国或俄罗斯国债。事先俄罗斯国债报答率奇高，年报答率达50%(投资伤害也很大年夜，1998年俄罗斯国债市场崩溃之时，投资者丧掉沉重)。这种投资战略就是有名的“携带买卖(carry trade)”。假如用美元购买的是美国国债，则假如日元兑美元持续升值，或许美国国债利率保持高于日元假贷利率的状况，携带买卖者都将赚钱。考察结束，我回到喷鼻港。接上去的多少个礼拜，又与老虎基金分析员多次作了对于喷鼻港股票市场的探究。我向他们供给了纳华证券中国股票研究小组按照现金流量分析模型(Free Operating Cash flow Model)及“隐含超值”(“Implied Surplus value”)模型对红筹国企股股价的分析及原始数据。我们认为股价高估50%以上。老虎基金的研究人员对原始数据反复核实，得出的结论是分歧的。背景：1997年10月风云联汇制的缺点在8月及10月的两波袭击中已裸露无遗。风暴曾经来了在横扫西北亚之后，金融危机开端擦过喷鼻港。跟着西北亚各外货币大年夜幅升值，与美元挂钩的港币绝对而言大年夜幅升值。 而从实证角度来看，新兴投资市场的货币升值存在感染性，因为大年夜少数新兴市场国度的出口货物构造雷同，所以存在竞争性货币升值(Competitive Devaluation)的可能。附近国度货币大年夜幅升值，使得港币面对宏大年夜的升值压力。1997年8月14日、15日两天，港元对美元的汇率不平常地疾速下跌，港元远期汇率也响应下跌。市场上发明一些对冲基金大年夜手沽空港币。喷鼻港金融管理局敏捷还击，进步银行的存款本钱，迫使银行把多余的头寸交返来，逼迫货币投机商在极高的存款(投机)本钱下平仓。过后看来，这是对冲基金的一次测试。尽管喷鼻港金管局看似初战得胜，但喷鼻港港币与美元挂钩的接洽汇率制的缺点曾经裸露：同业折息因银根抽紧而飚升。喷鼻港的汇率轨制采取接洽汇率制，是“货币发行局轨制”(Currency Board System)的一种情势。货币发行局轨制的核心是，当一个国度或地区要发行某一数额的外乡货币时，该批货币必须要有同等价值的外币实足支撑的情况下才干发行。以喷鼻港为例，喷鼻港金管局规定1美元兑换7.8港元，响应地，每发行7.8港元，就必须有1美元外汇储备作为支撑。联汇制于1983年10月17日开端履行。喷鼻港三家发钞银行汇丰银行、渣打银行及中国银行发行货币时，必须根据1美元兑7.8港元的汇率，向喷鼻港金管局交付美元以调换负债证明书(Certificate of Indebtedness)作为所发行货币的保证。同样，三家发钞银行可凭负债证明换回美元。金管局向银行体系保证，全部银行在金管局结算户口内的港元均可按1美元兑7.8港元程度自由兑换。联汇制对喷鼻港10余年的货币牢固居功至伟，但这一轨制也存在后天缺点。尽管喷鼻港流畅的现钞有100%的美元外汇储备作支撑，银行存款却并非如此。金管局收到1美元的抵押后，才容许发钞银行发行7.8港元现钞。在这基本货币之上，银行可经由过程信贷以倍数制造存款。1997年之时的喷鼻港流畅中现金加各种存款总计超越1.7万亿港元，而外汇储备量折合港元低于7000亿。很显然，若港人对港元信念丧掉，请求将手中港元兑换成美元，联汇制是守不住的。并且，在面对真正的危机时，因为联汇制所计划的机制，银行间同业拆借市场利率将飙升。货币运转局轨制在危机时难以发挥主动套戥功能。尽管喷鼻港金管局规定银行能向其按照1美元兑7.8港元的兑换率拆借港元，但这重要范围于三家发钞银行。就是发钞银行亦难以频繁地大年夜范围地经由过程贴现窗(Liquidity Adjustment Facility)向金管局拆借港元，以避免被金管局罚息警告。对其他非发钞银行来说，同业拆借市场近于瘫痪。全部金融体系将难以运转，股市亦将面对大年夜跌的伤害。1997年10月下旬，市场上又见大年夜手沽空港元期货，港元远期汇率伤害溢价急升，从而推动银行间同业折息利率上升。为了重挫炒汇投机者，金管局抽紧银根，当日同业拆借利率一度曾飚升至300%(按年率折算)。高息尽管增加了炒汇投机者的本钱，但是亦重创股市。市场上沽盘如潮，在1997年10月下旬，恒生指数狂泻4000多点，更在10月28日创下日跌1400多点、跌幅13.7%的记录。过了10月，对冲基金重要留神力转向拉丁美洲跟韩国，喷鼻港股市呈现了一段令人不测的安静期。但是联汇制的缺点在8月及10月的两波袭击中已裸露无遗。风暴曾经来了。老虎基金最关注的两个指标访港旅客量跟投资者透支率是老虎基金最关注的两个指标，前者被看做喷鼻港经济的先行指标，然后者被看做股市走势的反向指标1998年终，我分开纳华证券，转到美国培基证券(Prudential Securities)担负大年夜中华地区首席经济学家及中国股票研究部主管。1998年1月至2月，市场保持知名义的安静。我与老虎基金仍保持着接洽，他们密切关注喷鼻港多项重要的经济跟市场指标变化，其中特别器重访港旅客量(Visitor Arrivals)及投资者透支率(Margin Debt Ratio)这两个指标。本来对我来说，访港旅客量仅仅是追踪喷鼻港经济与市场合需察看的十多少个综合指标之一，但是在老虎基金的影响之下，我发明，访港旅客对喷鼻港经济影响宏大年夜。访港旅客直接关联到喷鼻港的外汇收入，而外汇收入是喷鼻港货币发行的原材料。据我团体统计，游览业盘踞喷鼻港效劳出口(Export of Services)40%以上，对牢固联汇制有重要的支撑感化。访港旅客花费对喷鼻港GDP奉献宏大年夜。从名义上看，根据喷鼻港游览协会统计，访港旅客花费对GDP有6%的奉献；但假如考虑其对经济非直接的乘数效应，据我预算，其对GDP值的奉献不低于12.5%。其余，访港旅客还是经济的领先指标，经由过程访港旅客量可基本揣摸出另一重要经济活动指标批发花费(Retail Sales)的趋向。两者之间的相干性非常之高。老虎基金关注的另一重要指标是投资者透支率(投资者透支额/投资者投资总额)。因为喷鼻港证券买卖所不这方面的正式统计数据，我只能根据培基证券的数据对全部市场情况作出预算。投资者透支率可表现股票市场的亢奋程度。比方说，1997年上半年喷鼻港股市顶峰期时投资者透支率很高。蓝筹股的融资比例大年夜概是70%至80%，红筹国企股乃至三四线股的比例亦达到50%至60%。证券公司平日非常乐意为投资者供给股票融资效劳，因为边沿利润率非常高，对客户的假贷利率每每是最优惠利率加三个百分点，因为其假贷本钱是同业拆放利率，利差(Spread)可高达5～8个百分点。一般来说，当透支率达到超乎平常的时间，股市的调剂可能为时不远了。因此，透支比率是一个反向指标(Contrary Indicator)。从实证数据考察，美国历次股市泡沫要爆破前，投资者的透支利率都先期达到高点。更重要的是，过高的透支率会减速股市调剂。比方说，当利率上升时，股价会趋跌，证券公司将请求客户追加保证金，从而迫使大年夜量客户斩仓，加剧跌势。这对以沽空为重要手段的对冲基金非常重要。他们最爱好速战速决。一张大年夜单：老虎基金的对冲伎俩老虎基金在团体上非常看淡喷鼻港，何故斥巨资购入喷鼻港电讯？1998年5月，老虎基金交给培基证券一张大年夜单，委托培基购买1.5亿美元喷鼻港电讯股票。一般来说，如许大年夜的单都有一些请求。比方，不超越每日买卖量的15%跟价格不克不及高于前一日收盘价的2%等等。其后机构销售部的主管Ian Dallas告诉我，这是他见过的最大年夜一张单，用了一个礼拜才履行结束。实在，因为管理的资产范围相称大年夜，老虎基金下单金额都相称大年夜。平日情况一张买单的金额在1亿～1.5亿美元，一张沽空单在5000万～7500万美元。平日，假如基金经理爱好某个分析员的研究，会经由过程其任务的证券公司下单，这就是所谓证券公司的“佣金收入”(Commissions)，响应地，证券公司的研究报告一般都收费送给目标客户。在证券行业，分析员的待遇是同其研究受欢送程度挂钩的。一个明星分析员一年的收入二三百万港元不是一件稀罕事。值得留神的是，这是张买单而不是卖单。老虎基金在团体上非常看淡喷鼻港，何故斥巨资购入喷鼻港电讯？过后看来，这宗单的构想非常精巧：其一，老虎基金预期港元同业折借利率会大年夜幅上扬，持有大年夜量现金的喷鼻港电讯会直接得益；并且高企的利率对银行及地产会袭击很大年夜，但对事先拥有把持地位的喷鼻港电讯的营业影响不会很大年夜。其二，购买存在把持地位的公用股亦是老虎基金沽空对利率及经济周期敏感的地产股、银行股的对冲。我记得老虎基金购入喷鼻港电讯的本钱约为13港元。到1998年8月，很多地产、银行等蓝筹股大年夜跌时，喷鼻港电讯还企稳在15港元程度。插曲：与索罗斯基金的一次会见一个多小时的集会，大年夜概有半个多小时是在近乎辩论中度过的，这亦是我所经历的多少百次基金经理睬议中最充斥火药味跟最独特的一次1998年7月24日，索罗斯旗下的量子基金约我去他们在喷鼻港的办公室会谈。接待我的是量子基金全球研究部董事总经理罗德尼•;琼斯跟分析员本•;德索玛，他们的成绩像构造枪扫射过去。尽管对喷鼻港市场的见解多少乎完全分歧，但对中国微不雅经济的前景跟国平易近币汇率走势，我们的见解一模一样。刚从中国边疆考察返来的他们认为，面对通货紧缩、出产才能多余、效益极端低上等严重成绩的中国经济迟早会崩溃，而国平易近币将在近期(指一到三个月)内升值。他们的论据是国平易近币同其他亚洲货币比拟已严重高估，并且国平易近币兑美元的影子价格(黑市价)已升值8%阁下(1美元兑9元国平易近币)。而我的见解是，某些地区国平易近币黑市价的升值并不克不及完全反应国平易近币官价。从经济的基本要素分析，国平易近币在中短期非但不升值压力，并且有升值压力。我的重要论据是，因为外商投资企业在出口中扮演越来越大年夜的感化(份额事先超越40%)，出口单位本钱大年夜大年夜降落，竞争力在加强；国平易近币现实有效汇率(Real Effective Exchange Rate)隐含国平易近币有升值潜力；中国精良的国际进出均衡及充裕的外汇储备能支撑国平易近币汇价。一个多小时的集会，大年夜概有半个多小时是在近乎辩论中度过的，这亦是我所经历的多少百次基金经理睬议中最充斥火药味跟最独特的一次。微不雅对冲基金的破体战术微不雅对冲基金在喷鼻港市场上的操纵次序及伎俩是：先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后大年夜量沽空港股喷鼻港的资产泡沫及联汇制的内涵缺点为对冲基金供给至少四大年夜投机机会：沽空港元期货；沽空港元利率期货、沽空恒指期货；沽售恒指期权；沽空港股。沽空港元期货是最重要的一环。沽空港元期货须要实现下述三个步调：——以港元利率从跨国银行借入港元；——将借入的港元以市价卖出，购入美元；——将购入的美元以美元利率借出；当港元对美元汇价升值时，或许港元利率与美元利率息差扩大年夜时，港元期货的沽空者可能赚钱。按照保值利率等价论(1＋港元利率)=(1＋美元利率)×期货价/现汇价，远期港元汇价的下跌会招致即期利率大年夜涨。从实证考察角度，假设对冲基金的买卖敌手是某英资银行，当对冲基金在远期市场沽空港元买入美元时，该英资银行是在远期市场沽出美元买入港元。为了对冲港元期货伤害，该英资银行不得不在现货市场卖出港元来换入美元以对冲。这就是所谓的“掉落期买卖”。而在现货市场上，该英资银行的买卖敌手是喷鼻港金管局，则港元供给会增加，利率也就天然上升。假如其在现货市场上的买卖敌手是另一家贸易银行，则港元因供求关联面对升值压力。为了进步港元的吸引力，银行不得不进步港元存款利率。港元拆息也会因此上升。而利率期货又同恒指期货、期权及港股息息相关。当利率趋升时，对利率相称敏感的港股会趋跌。恒指期货及期权亦响应趋跌。因此，以我的懂得，微不雅对冲基金在喷鼻港市场上的操纵次序及伎俩是：先沽空一些股票→再沽空利率期货、恒指期货、期权→再沽空港元期货→最后大年夜量沽空港股。当全部市场还处于“跋扈狂”看好状况时，匆匆地沽空一些非常超买的股票，是一种比较稳妥跟暗藏的战略。据我所知，不少微不雅对冲基金在恒指处于15000点至16000程度沽空不少红筹国企股跟地产股，然后，再匆匆地沽空利率期货及恒指期