如何解决汇率的剧烈波动与严重失衡

一些人认为，由于美国趋势增长率仍较欧元区或日本高出3%，且从历史上看，美国消费者的边际进口倾向一直较高，因此全球经济均衡增长的影响可能会很小；其它人则认为，未来数年消费增长的差异可能会很大，从而对全球失衡产生重大影响。边际进口倾向：增加的收入中用于购买进口商品的比例“We are approaching a turning point in the global economy,” says Ken Rogoff, a professor of economics at Harvard. He says US consumption growth is likely to grow very slowly for several years to come, as the housing boom subsides and the household savings rate moves back towards more normal levels. A sharp slowdown in US consumption, particularly if it were accompanied by a slowdown in China, would bring oil prices and surpluses down too.哈佛大学经济学教授肯•罗格夫(Ken Rogoff)表示：“我们正逼近全球经济的一个转折点。”他表示，由于住宅市场繁荣的消退，家庭储蓄率回到更为正常的水平，美国未来几年的消费增长可能非常缓慢。一旦美国消费水平大幅放缓，那将拉低油价，产油国经常帐户盈余也将减少。如果同时中国经济增长放慢，那将更是如此。There is a near consensus, though, that to rece imbalances substantially without a global recession there will have to be changes in relative prices of imports and exports, traded and non-traded goods, via exchange rates.汇率困局不过，有一个问题人们已接近达成共识：要大幅减少全球经济失衡而不造成全球衰退，就必须通过汇率变动，调整贸易和非贸易商品的相对进出口价格。Research suggests that changes in exchange rates in isolation will not have a great effect on imbalances, but that they are required as part of a broader shift to bring the world economy back to balance.哈佛大学另一位经济学教授马丁•费尔德斯坦(Martin Feldstein)表示：“美国经常帐户赤字必须大幅减少，而美国经济增长在可承受范围内的放缓将不足以实现这种变化，因此重新大幅调整汇率将是必要之举。这一点已基本得到一致认同。”研究表明，孤立的汇率变化不会对全球失衡产生重大影响，但要进行更大范围的转变，令全球经济回归平衡，汇率调整也是其中不可或缺的一部分。去年，罗格夫和加州大学(University of California)经济学教授莫里斯• 奥布斯费尔德(Maurice Obsfeld)曾估计，若想让美国贸易赤字彻底消失，美元实际汇率必须下跌33%，若想削减一半，亦须下跌17%。这些估计在今天仍基本适用。然而，就像这两位教授所指出的那样，要想在短时间内实现上述目标，美元贬值所需幅度可能会比这大得多。另外，在很大程度上，汇率调整负担的分配，取决于包括中国在内的亚洲国家是否与欧洲一起令本币升值。今年迄今为止，人民币汇率几乎没有变动，尽管还存在着未来将更快升值的希望。失衡持续？当然，失衡状况持续的时间越长，人们就越倾向于认为它是可持续的。一些分析师辩称，美国发挥着全球金融中介者的作用，创造着发展中经济体所没有的资产。另一种说法是，美国通过发行债券和购买海外股票（并使其增值）获得了回报溢价。然而，随着时间的流逝，金融改革将使美国以外的金融资产增加，海外股票投资的回报率可能会比固定收益资产的回报率波动更为剧烈。由于美国经济的增长速度及利率水平都高于其它发达国家，投资者或许曾认为，汇兑损失的风险微不足道。然而，随着全球需求平衡的重新调整，在某个时刻，他们将要求更高的回报率，以抵消汇率和资产集中的风险，这一结果看来将不可避免。实行实际钉住美元汇率制度的各国央行将做出许多重要决定，而且它们也不可能轻松实现外汇储备的多元化，将储备资产从美元转向其它货币。此外，全球利率水平普遍处于低位，说明储蓄要求仍高于投资。因此，全球经济的严重失衡在一段时间内可能仍是均衡的结果，但这种均衡最终将是不可持续的。