汇率的变动取决于利率和未来的预期，由于影响汇率的因素 是各种各样的，人们对汇率的预测也是复杂的。通常是经过对方方 面而的仔细分析、对比之后得出。比如要对货币供应量进行预测， 要对国内政策、国际政治局势进行研究和预测，以及对国际收支状 况方面的预测等。因此，为充分理解汇率的长期变动，我们离不开 下面两方面的分析：一是要充分考虑货币政策、通货膨胀、利率和 汇率之间的相互联系；二是要充分考虑除货币供求以外的其他因 素： 人们对汇率的预期会立即对汇率产生影响。当人们预期某种 货币汇率今后有可能进一步下跌时，便不会购买该种货币进行投 资，即便是已经持有的．也会在市场上大量抛售，使市面上这种货 币的供应增加，汇率下跌；当人们预期某种货币今后有可能进一步 上升时，便会大量收购或继续持有该货币，使市面上这种货币的需 求增加，汇率上涨。所以在外汇市场上，人们作出买进还是卖出某 种货币的选择，与其对该种货币今后汇率的走势预期密切相关。实 践证明，对长期汇率的预测即使从短期来看也是十分重要的。 就长期而言，一目的价格水平对利率和各国产品相对价格的 决定有重要作用。我们将首先讨论购买力平价理论。 (一)购买力平价理论 该理论解释了两个国家的价格水平变化如何引起两种货币之 间助汇率波动。该理论由瑞典经济学家卡塞尔在1922年出版的 619L 4年以后的货币与外汇》一书中提出。 1．购买力平价和一价定律 一份定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市 场上，一件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其 价格应是相等的。例如，当1美元＝8．2元人民币时，在美国卖1 美元一件的商品在中国就应该卖8．2元人民币一件，即美元价格 也应该是1美元一件。在这个例子中，无论是在中国或美国该件商 品被高估或低估，都会引凳返起该商品在两个市场酌运动，直到两个市 场上的价格完全一致为止。 一价定律可表述为：当贸易开放且交易费用为尽时，同样酌货 物无论在何地销售，其价格都相同*这揭示了国内商品价格和汇率 之间的一个基本联系。 如果我们用Pus代表一件商品的美元价格，3／2表示美元与 人民币的比率，Pv表示一件商品的人民币价格。则根据一价定律， 该件商品无论在何地出售都应该有同样酌美元价格： PI—号xP‘ 特该式稍作变动，可有： 全—LJ ￥一P× 这说明美元与人民币的汇价等于美元价格和人民币价格之 比。 购买力平价理论认为：人们对各种货币酌评价主要取决于各 国酌实际购买力的比较，即两国货币酌汇率等于两国价格水平之 比。于是有人认为一份定律是购买力平价说的变体。 如果我们用Pus表示在美国销售一商品篮子的价格，由PY表 示在中国销售同一商品篮子的价格。则按购买力平价美元与人民 币酌汇率可表示为； E e／v＝Pus／Pv 将该式稍作变动，可得： Pus＝：(E s／y)×PY 于是又可将购买力平价表述为：如果用同一货币来表示，所有 国家的价格水平将是相等的。因为在式中，等式右边和左边都分别 表示同一个商品篮子在中国和美国的美元价格。 可见，购买力平价和一价定律之间是存在差别的。这里我们看 到购买力平价理论适用于普通价格水平．而一价定律只适用于单 个商品。当然，如果我们说当一价定律适用于所有单个商品时，且 这些商品都在构成不同国家价裕水平的基准商品篮子内，则购买 力平价也成立。那么我们能否说只要购买力平价理论成立，则一价 定律一定成立呢2拥护购买力平橘哪价的人认为回答是否定的。因为 他们认为，在对某种商品一价定律不成立时，价格和汇率枣伍饥也不会与 购买力平价所预OD的关系偏离太远。因为当一国某种商品或劳务 的价格暂时比其他国家的高或低时，就会引起对该商品需求的下 降或上升，从而引起价格相应的变动，促使汇率和国内价格里新回 到购买力平价的水平上来。 2．绝对购买力平价和相对购买力平价 上面的分析曾担到，美元与人民币的汇率可以用公式表示为 Eof*＝Pm／P‘，这桩称为绝对购买力平价，它反映的是两国价格 水平和汇率水平之间的关系。而相对购买力平价则说明的是价格 水平变动与汇率水平变动之间的关系。 相对购买力平价认为，在任何一段时间内，两种货币变化的百 分比特等子同一时期两国国内价格水平变化的百分比之差。这说 明，相对购买力平价考虑了两国物价指数或通货膨胀串的变化及 其差异，更符合说明汇率长期变动原因的需要。例如，某年美国的 物价年上能率为10％，而中国的为5％，根据相对购买力平价，美 元将对人民币眨值叫，正好抵消了美国的通货膨胀超过我国的 那i个百分点，于是两种货币各自相对的国内购买力和国外购买 力仍保持不变。 我们以E5f*表示美元／人民币汇率，t表示时间，则E：f‘t指 在时间I时的汇牢，E8f‘．t—l指在时间bl时的汇率，丁，表示通货膨 胀牢，T，＝(P，一P，2)／P一，(表示从时间t一1到t之间的价格水 平变动的百分比)。于是美元与人民币之间的相对购买力平价可以 表示为： (Es门．，一E sf‘．b1)／E8f*f尸丁Wd—I＼d 在说明相对购买力平价时，必须指明价格水平和汇牢发生变 化在哪一段时间。 购买力平价在说明汇率决定的物质基础和汇牢长期变动的原 因方面有很强的生命力，成为汇串理论的核心部分。特别是在各国 放弃国际金本位制的情况下，该学说以国内物价对比作为汇牢决 定的依据，说明货币的对内贬值必须引起货币的对外贬值，揭示出 汇牢长期变动的原因。但这一汇牢理论仍然被指出有一些缺陷。首 先，在说明汇率的短期变动方面，该学说显得是无力的。其次，该学 说忽赂了资本流动、贸易成本、关税等贸易壁垒对汇牢的影响，忽 视了汇率与物价的相互影响等等因素。 (二)建立在购买力平价之上的长期汇牢模型 在购买力平价说的基础上，采用现代货币学派的货币供求理 论来进一步说明物价水平，这对于说明长期汇率趋势有一定意义。 该理论也称为汇牢的货币论。货币分析认为价格水平总是立即调 整的，使经济始终保持在充分就业状态并满足购买力平价条件。这 说明这一理论基本不考虑价格刚性。由于价格刚性在短期宏观经 济分析中是十分重要的，因而货币分析法是一种长期而非短期的 理论。 上面的分析我们已知，购买力平价所预酗的美元／人民币汇率 是? E e／3＝Pus／Px 也即在汇率和价格能够及时调整并始终保持充分就业的情况 下．上述等式成立。该等式所表示的购买力平价，即是人民币的美 元价格等于美国产出的美元价格比中国产出的人民币价格。而这 两种价格水平又是由它们各自国内的货币供求关系决定的。这里 美国的价格水平由其国内的货币供给量与国内的实际货币需求量 之比决定，中国在这方面理论上也如此。前面提到的均衡汇率正是 使两国货币市场的相对供给存量被公众所愿意持有的汇率水平。 汇率的货币分析表明：两种货币的相对价格，从长期来看完全 取决于两种货币的相对供给量与相对实际需求量，不影响货币供 求的因素，也不影响汇率发生变动。至于利率和国内产出，也只能 是通过影响货币需求来使汇率发生变动。 汇率的货币分析法表明：(1)汇率变动与本国货币供给成正 比，与外国货币供给成反比‘如美国货币供给量的持续增长将台导 致美国国内价格水平长期同比例上升，根据购买力平价理论的关 系式E sf‘＝Pm／P*，Esf*(人民币与美元的汇率)，也会与美国货 币供给一起同比例上升。这说明，美国货币供给且的增加在长期将 导致美元相对人民币的同比例贬值。(2)如果美元资产的利率上 升，则美国的实际货币需求下降，长期价格水平将会上升。这意味 着美元的同比例贬值。这说明，当本国利率相对上升时，汇率则会 上升(指外币升值)。汇率的货币分析得出的这一结论与其他学说 的结论正好相反。一般地说，当我们发现一国货币汇率下降时，采 取调高利率的措施会有利于货币升值(因为这使流通中通货紧 缩)．但这里得出的是截然相反的结论，即一国利率上升会导致该 国的实际货币需求减少，从而使得该国货币贬值。