预计2019铁路改革将进入收获年 预计2019年资产证券化将全面提速
顶层推动，预计2019铁路改革将进入收获年。16-18年连续三年中央经济工作会议提及铁路改革，从16年的七领域混改到17年的三领域深化，再到今年独点加快推进铁路总公司进行公司制改革，铁路改革将继续成为顶层推动。我们观察从17年路局改公司到18年混改不断落地(先后有动车网络，中铁顺丰等项目)，此前我们提出的四大突破口(价格市场化，资产盘活，清算机制改革，资产证券化)，先后有包括部分高铁/动车组施行提价+浮动运价;推出土地资产项目;货运清算机制变化等落地，预计2019年资产证券化将全面提速。
铁路为何要改革?——大发展与难盈利
1、铁路大发展，高铁大跨越，铁总难盈利。据前瞻产业研究院发布的《中国铁路行业深度调研与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2008-2017年的这十年中，铁路里程复合增速达5.3%至12.7万公里，其中高铁里程复合增速49.6%至2.5万公里，占总里程的19.80%。与此相背离的是，铁路总公司收入从2008年的5334亿元提升至2017年的1.02万亿，复合增速7.4%，但总成本复合增速达7.9%，净利率仅0.2%。(17年盈利18.19亿)。
2、难盈利的背后是快速发展带来的利息与折旧增长。2008-17年，负债增长4.7倍，支付利息从135亿增至760亿，增长4.6倍，复合增长率21%，折旧从454.5亿元上升至1360.7亿元，增长2倍，复合增长率13%。截至2017年末，铁路总公司资产7.65万亿元，负债4.99万亿元，资产负债率65.21%。
3、更直观的是ROE水平远低于海外发达国家。17年铁总ROE水平仅0.068%，其中净利率0.18%，资产周转率13.3%，权益乘数2.9。美国ROE14%，日本11%，其净利率分别为12%及7%，资产周转率为37%及39%，相差在净利率与资产周转率。前者因运价调整远落后于成本上升，后者一方面因新线投入后产能利用率不足，另一方面过去路局相对缺乏市场主体意识，导致整体运营效率低下。
发达国家铁路如何改?
1、美国：“网运合一”，兼并重组。
2、德国：网运分离，政企分开。
3、日本：客网合一，货网分离，划分区域公司。将原日本国有铁道分割民营化，组建JR铁路集团，按地域分为6家客运公司，并成立了1家全国统一运行、向客运公司租借线路的货运公司。新的铁路公司具备经营自主性，具有明确的经营责任，大幅放宽限制，采取运价认可制，同时对外投资无限制，各公司逐步拓展到多元化经营。改革成效：运营公司利润增长显著，铁路系统纳税额显著上升，国家财政补贴大幅减少。
我国铁路怎么改?——2019年看资产证券化提速，长期看体制机制改革下ROE长期提升
1、京沪高铁成为具备极强盈利能力的黄金线路，2019年上市预期增强，也成为铁路优质资产的范本(即引入社会投资，弱化银行信贷，降低资产负债率，减少还本付息压力)。铁总旗下不乏优质资产，证券化是助力铁总降负债的重要手段。
2、体制机制改革仍为压轴，推动总公司公司化改革以及强化路局市场主体经营责任，与社会资本融合发展，打通产业链，将激活铁路活力。甚至从日本铁改经验看，从提升路网综合运营与管理效率的角度上，18个路局亦可以根据地域划分来进行重组(仅为猜想)。
3、仅看2019年，仍然或以价格与土地资产盘活为抓手，提升ROE水平。