2005年人民幣匯率制度改革的內容及意義

一、國平易近幣匯率軌制改革的背景 從2002歲終以來，由日本等少數國度開端在國際社會上分布「中國輸出通貨緊縮論」，2003年，這種論調進一步進級為請求國平易近幣升值的呼聲，到2005年前後，日本、美國、歐盟等重要興旺國度或基於國內經濟的須要，或迫於海外交治的壓力，請求中國改變匯率軌制或逼迫國平易近幣升值。自2005年7月21日起，我國開端履行以市場供求為基本、參考一籃子貨幣停止調理、有管理的浮動匯率軌制。根據對匯率公道均衡程度的測算，國平易近幣對美元升值2％至1美元兌8.11元國平易近幣，同時美元每天浮動範疇限制在上一買賣日收盤價的高低3‰之內，對非美元則在1.5％的範疇內浮動。但是，國平易近幣匯率政策調劑，並非遭到上述國度的壓力，而是出於對將來的開展道路的鼠目寸光，主動的調劑。之所以抉擇現在這個機會來改革匯率機制，是因為中國經濟持續高速增加，對外開放度進步，以及國平易近幣升值預期強化等招致外匯儲備疾速增加，外匯占款壹直進步，中心銀行不得不大年夜範圍發行單子對沖，進步了微不雅經濟調控本錢，使得盯住美元的匯率軌制的本錢上升。據最新數據表現，經濟增加、牢固資產投資、進出口等保持高速態勢，物價漲幅等則持續下滑，為匯率機制改革供給了牢固的經濟情況。而美元持續反彈，歐元跟日元回軟也為改變盯住美元匯率軌制發明白良機。 二、國平易近幣匯率軌制改革的本錢與收益成績 (一)對國平易近幣匯率軌制改革本錢的反思 因為國平易近幣改革後有一定的升值，面對的本錢大年夜概有以下多少點：一是可能增加外部須要跟出口，並影響到實現短期的經濟增加目標；二是可能增加海外直接投資本錢，倒黴於吸引外商直接投資；三是可能形成構造性調劑所帶來的短期賦閑成績。 但結合中國的現真相況來看，並非有如上的本錢產生，即便有，其影響也非常無限，乃至含混不清。 1. 國平易近幣升值對出口的影響可能並不明顯。高盛銀行胡祖六(2003)指出，國平易近幣匯率出口彈性非常小，匯率調劑不會給出口帶來太大年夜的變更。這與中國獨特貿易構造有關。現在來料加工裝配貿易跟進料加工貿易在中國的出口中佔55％。同時，來料加工裝配貿易、進料加工貿易跟外商的機器設備進口占全部進口的60％，來料加工裝配貿易只賺取牢固的工繳費，與匯率的變化基本不關係。進口加工貿易的情況也相差不大年夜。同時，中國的部分出口品在國際市場上的佔有率相稱的高，並且與競爭敵手的成本相差很遠，國平易近幣升值2％反而會進步出口收入，而不是降落出口收入。 2. 90年月中期以後，FDI(本國直接投資)流入的動因產生了新的變更。更多的FDI來自西歐髮達國度的跨國公司，投資於中國的目標更偏向於對準中國的國內市場，而不像以往那些西北亞中小企業利用中國作為出口加工平台(UNCTAD, 2002)。匯率升值固然進步了FDI新建投資的投資本錢，但是，也進步了美元計價的外商企業在當地的銷售收入。一方面它可能妨礙了一部分利用中國休息力、地皮等各方面本錢上風的FDI流入，但同時也可能鼓勵一批試圖進入中國市場的FDI的流入，因此，2％的國平易近幣升值並不會對FDI有太大年夜的影響。 3. 根據結合國貿易跟開展集會2002年《貿易與開展報告》的打算，在17個重要樣本國度內，中國的單位休息工資最低，樣本國工資分辨是中國工資的2.5-47.8倍不等，即便考慮到單位休息出產率，17個樣本國度傍邊也有10個國度高於中國的本錢。所以，2％的國平易近幣升值並不會對賦閑形成影響。退一步說，即便出口部分的賦閑遭到一定的影響，但從臨時來看，考慮到製造業供給賦閑機會多少乎不改變，而效勞業供給的賦閑機會正在大年夜幅度的進步，效勞部分增加賦閑機會完全可能補充出口部分增加的賦閑機會。 4. 央行匯率改革利用「參考」而非「盯住」貨幣籃子的做法，其倒黴之處在於匯率更具機動性的同時，央行對匯率政策的相機決定更輕易遭到來自當局其他本能機能部分的影響。所以，央行必須生手使機動的相機決定權跟保護匯率政策的靜態一致性之間保持奧妙的均衡。 (二)國平易近幣匯率軌制改革收益的考察 匯率改革的收益是多方面的。第一，將匯率調劑到與現實均衡匯率活動趨向保持一致的程度上，同時也意味着掉掉落了與國際經濟資本設置效力最優的匯率價格。它有利於各個產業的均衡開展，有利於臨時的資本設置跟經濟增加。第二，匯率積極調劑把匯率調劑的主動權交到了貨幣治應當局手中，同時也留給貨幣當局一定的政策調劑空間，有利於微不雅經濟牢固。第三，匯率改革晉升了國平易近幣購買力，有助於進步國平易近生活福利程度。同時匯率升值招致的收入更利於農夫跟都會的第三產業從業人員。第四，匯率改革等於向市場發布，中外貨幣當局是以國際進出均衡而不是以狹小的貿易順差為政策目標的。 從現在中國的現真相況來看，國平易近幣匯率改革的收益還是十顯明顯的，新匯率軌制對我國重要產生了以下多少個方面的影響： 雖難以均衡國際進出，但大年夜幅度增加央行的干預頻率 匯率改革後國際進出狀況仍然是調劑國平易近幣匯率的重要基本，從2005年以來，我國月均外匯儲備增加在150億美元閣下，近三個月更是達到了200億美元，外匯儲備壹直在持續大年夜幅度的增加。但我們不克不及簡單的認為，當期的儲備增加扣除外匯順差跟本國直接投資外都是熱錢。以2004年的國際進出為例，全年順差2066億美元，其中貨物貿易順差跟直接投資順差分辨為590億美元跟531億美元，這並不克不及懂得為其餘的國際進出順差全部都可歸納為所謂「熱錢」，其餘大年夜少數差額，是可能用常常轉移、證券投資跟貿易信貸來闡明的。 中國國際進出均衡更注重於商品跟效勞貿易兩項的總體均衡，從2000年到2004年，這兩項基本是牢固的，商品貿易大年夜概是200億美元至300億美元的順差，效勞貿易大年夜概是100億美元的逆差，這兩項合計占我國GDP的2％閣下，占進出口的總額也在2％閣下，從往年上半年來看，我國進出口總值達6450.3億美元，超過低進使得貿易順差達到396億美元，突破去年全年程度，而預期下半年中海外貿出口、進口增速分辨為22％跟18％閣下，可實現順差300億美元以上，因此純真依附匯率改革，並不克不及敏捷、明顯的使國際進出恢復到基本均衡的軌道下去，所以在短期內並不克不及改變央行對外匯市場的干預，只是增加中心銀行干預外匯市場的頻率，央行只在須要的時間對外匯市場停止以避免匯率呈現過大年夜的牢固，而不必每天停止干預操縱，這時的外匯市場能比較實在地反應匯率的變更。 帶來金融創新高潮 匯率機制改革之後，國平易近幣匯率的牢固將是一個常態，因此須要響應的衍生東西來規避跟鎖定傷害，其本身就意味着對加快外匯市場開展跟相幹金融產品創新提出了更高的請求。比方8月4日，央行在其上半年貨幣政策履行報告中指出，下半年將加快開展外匯市場跟各種外匯衍出產品，儘快創辦銀行間遠期外匯買賣，推出國平易近幣對外幣掉落期等產品。8月9日，央行決定擴大年夜外匯指定銀行遠期結售匯營業跟創辦國平易近幣與外幣掉落期營業。這些衍生東西的推出將有助於牢固現行的匯率，可能經由過程市場買賣構成對國平易近幣的下一步牢固的預期，同時給市場一個導向，從而更好地消化國平易近幣的匯率傷害。 進步銀行對匯率傷害管理的才能 「有管理的浮動」磨練了銀行對傷害管理的難度，對此次匯率改革，銀企假如過於關注國平易近幣對美元跟非美元即期匯率的牢固區間是遠遠不足的。 就銀行而言，貿易銀行必須對差別幣種的小額跟大年夜額現鈔、現匯等存在差別訂價才能，必須對來自住平易近、企業跟同業的外匯供求有差別化的訂價才能，必須對活動性較好的國平易近幣兌美元等即期品種跟其他活動性絕對較弱的非美元品種存在差其余訂價才能。這種審時度勢的差別訂價，較之央行動外匯買賣市場斷定的牢固區間要機動得多。假如貿易銀行忽視了匯率改革帶來的傷害訂價挑釁，其貿易融資的信用傷害、結售匯凈頭寸的匯率傷害，以及外匯代客理財營業傷害等都會見臨更多的不斷定性。所以，此次國平易近幣匯率軌制改革給貿易銀行的傷害管理才能帶來了挑釁，有助於貿易銀行進步其傷害管理才能。三、我國弗成能較快地過渡到完全意思的浮動匯率軌制 國平易近幣向有管理的浮動軌制回歸，其上風是明顯的，但從中國現真相況來看，中國弗成能較快的過渡到完全意思的浮動匯率，是因為： (1)我國的金融市場、特別是外匯市場還很不興旺。在金融市場體系不完美、不興旺的情況下，假如匯率呈現大年夜幅度牢固，金融市場無法在團體上做出靈敏的反應跟自發的調劑，就可能形成部分市場的嚴重掉衡跟秩序混亂；經濟主體無法停止合適的資產頭寸調劑，從而產生嚴重喪掉。現在我國正規的外匯市場只範圍於少數銀行，企業團體無法直接進入，還不外匯期貨市場，遠期外匯市場買賣也不單方面開展。在這種情況下，假如匯率呈現大年夜幅度牢固，微不雅經濟主體、特別是進出口企業將很難經由過程外匯買賣來規避匯率傷害。 (2)國平易近幣還不是國際貨幣。對非國際貨幣國度來說，匯率軌制改革過程現實上就是與國際金融軌制與規矩接軌的過程。在這一過程中，基於對當局依附的慣性，企業除了考慮從市場競爭中謀取好處跟開展外，還特別注重從當局及其政策中謀取好處，他們對當局的政策存在很高的等待。因此，當局一旦呈現決定掉誤，將可能給企業跟國度形成宏大年夜的喪掉，由此招致激烈的支持，匯率軌制改革就可能夭折，並可能形成經濟的大年夜幅動亂。 (3)我國金融體系還比較脆弱。我國現在的金融構造仍以銀行直接融資為主，而銀行、特別是國有銀行的不良資產率還相稱高。在這種情況下，假如單方面攤開匯率，升值預期會形成國平易近幣存款被大年夜量提取，升值預期會形成外幣存款被大年夜量提取，嚴重時可能惹起擠兌，激發銀行危機，並由此爆發貨幣危機。 (4)我國市場化的金融監禁跟金融調控體系還不完美。臨時以來我國一直履行嚴格的外匯控制，習氣於在狹小的外匯市場上以盯住的方法把持匯率，缺乏一套開放市場前提下外匯管理跟市場干預的軌制、規矩、手段跟經驗。在這種情況下，忽然完全攤開匯率，就難免會呈現市場混亂、匯率掉控等成績。 (5)我外貨幣錯配抵觸凸起。根據戈登斯坦(Goldstein, 2005)修養的定義，所謂貨幣錯配是：「在權利的凈值或凈收入(或二者兼而有之)對匯率的變化非常敏感時，就呈現了所謂的『貨幣錯配』。從存量的角度看，貨幣錯配指的是資產負債表對匯率變化的敏感性；從流量的角度看，貨幣錯配則是指損益表對匯率變化的敏感性。凈值(凈收入)對匯率變化的敏感性越高，貨幣錯配的程度就越嚴重。」 貨幣錯配的構成，既有外因也有內因。就外因此言，開展中國度的貨幣錯配是國際貨幣格局的天然產品。布雷頓叢林體系崩潰以後，國際貨幣體系中的「關鍵貨幣」角色重如果由美元跟歐元來承擔，這現實大年夜將西歐以外全部其他國度的貨幣「邊沿化」了。因為國內貨幣無法在國際經濟交往中利用，廣大年夜開展中國度的資產/負債、收入/付出便浮現多種貨幣並存的局面，貨幣錯配由此成為常態。就內因此言，資本市場廣泛掉落隊跟匯率臨時保持牢固都加劇了開展中國度貨幣錯配。在資本市場開展滯後的情況下，缺乏有效資金來源的企業不得不經由過程各種渠道到海內去籌資，而難以尋求到有效投資機會的「多余」儲備又不得不大年夜量流向國際資本市場。因為國際資本市場不接收開展中國度的輔幣，資本市場開展滯後招致的跨國資本活動愈加劇了開展中國度貨幣錯配。從構成機制看，中國難以避免貨幣錯配。一方面，國平易近幣成為國際貨幣還為時甚遠，因此「原罪」跟「高儲備兩難」特徵在相稱長時代內還難以打消；另一方面，中國資本市場的效力低下引人凝視，這無疑加劇了貨幣錯配；其余，臨時履行得盯住美元牢固匯率軌制，曾經使中國的微不雅經濟主體對貨幣錯配麻痹不仁。簡單打算的成果表現，中國現在已屬貨幣錯配比較嚴重的國度之一。停止2004歲尾，中國住平易近持有的外幣資產佔M2的比重已達27％，假如再考慮到中海外債餘額在2004年曾經高達2285.96億美元的現實，貨幣錯配抵觸顯然更為凸起。巨額的貨幣錯配使得中國弗成能較快地過渡到完全意思的浮動匯率。 四、完美我國匯率機制的配套辦法 隨着中國金融開放的日漸推動，我國須要對國平易近幣匯率牢固機制停止改革跟完美，如何在履行管理浮動匯率軌制的過程中避免貨幣錯配傷害的掉控，避免匯率的大年夜幅度牢固，要有一個與之響應的經濟政策作為保證，我們也應當從多方面採取辦法，逐步推動改革，以實現真正的有管理的浮動匯率制。 第一，保持較高的外匯儲備程度，加強外匯儲備的管理跟應用。較高程度的外匯儲備程度有助於把持貨幣錯配傷害。起首，較高程度的外匯儲備是管理浮動匯率軌制抵抗國際投機資本衝擊的重要保證。20世紀90年月以來，貨幣危機的威脅促使開展中國度敏捷增加了國際儲備。從「保持信念」看，國際儲備程度越高，其「引而不發」的「威脅」感化就越大年夜，國際投機資本對該國的匯率軌制就越不敢冒昧。其次，較高程度的國際儲備可能保證當局有才能接手私家部分的貨幣錯配，經由過程當局承擔貨幣錯配喪掉來避免對微不雅經濟主體的單方面衝擊。 第二，積极參与跟修建地區貨幣共同。亞洲地區經濟與貿易聯繫的壹直加深為地區金融共同奠定了堅固的基本，巨額的外匯儲備加強了亞洲資金自我輪回跟抵抗外部衝擊的氣力。中國作為亞洲的經濟開展大年夜國，應積极參与跟修建亞洲貨幣共同。(1)以積極的姿勢進一步開放金融業，支撐區內貿易的開展。(2)發揮噴鼻港國際金融兩種新的上風，並積極推動上海金融核心的建立，使其與噴鼻港國際金融核心上風跟功能互補，由此進一步發揮噴鼻港國際金融核心的綜合功能。(3)在東亞貨幣共同中發揮主導感化，晉升國平易近幣的國際地位。(4)積極加強亞洲各國跟各地區的中心銀行的共同。(5)積極推動國內金融體系改革，樹破安康的金融體系，並與亞洲各國及時交換降落不良存款跟處理高傷害金融機構的經驗與經驗，獨特樹破亞洲地區金融傷害晚期預警機制，加強各國各地區金融監禁當局的共同，獨特防備跟化解金融傷害。 第三，經由過程供給牢固的微不雅經濟情況跟完美的微不雅軌制來促進資本市場開展。貨幣錯配的原因之一是開展中國度的資本市場不興旺。從這一角度來看，開展資本市場應在管理貨幣錯配奉獻的戰略中居於重要地位。從基本上說，牢固的經濟情況是資本市場開展的前提。在貨幣政策方面，中國應當逐步過渡到通貨收縮目標軌制，而不是簡單地從把持貨幣供給轉向調控利率。在財務政策方面，經由過程謹慎的財務政策來牢固大年夜眾與企業絕對須要。對資本市場開展而言，僅有牢固的微不雅經濟情況還不足，加強微不雅軌制層面的建立同樣重要。同時，中國在微不雅軌制的很多方面都存在妨礙資本市場開展的要素，都須要經由過程改革來加以完美。 第四，加強資本跨境活動管理。匯率改革後，國際資本活動管理面對新的壓力：短期資本活動更頻繁；資本活動均衡管理的重要性更凸起；外匯管理的有效性難以保證。針對國際資本的非均衡活動，現階段應採取的辦法是樹破「以穩定應萬變」，能應對「升值」跟「升值」壓力交替呈現的、均衡管理的新機制：公道調劑外匯儲備範圍；利用利率跟匯率的變化來影響微不雅經濟；機動利用政策，在軌制計劃上表現流進出偏重，根據現真相況相機決定，有效應對「升值」跟「升值」預期的轉換。同時，一方面，加強資本跨境活動管理是加強外債管理跟外匯儲備管理，抵抗國際投機資本衝擊匯率的一項重要辦法；另一方面，經由過程針對性的安排，可能限制因國內資本市場開展滯後帶來的「適度」國際假貸跟「適度」國際投資。 第五，加強微不雅政策的搭配。改革開放以來我國微不雅政策的搭配基本凸起財務政策跟貨幣政策，而匯率政策多少乎缺掉，隨着國平易近幣匯率軌制將由旁邊道路向浮動匯率軌制演進，匯率政策對經濟的調理感化也將日益凸起。因此，應加強財務政策跟貨幣政策與匯率政策的相互和諧，公道搭配。(1)明白匯率政策是貨幣政策的重要構成部分，經由過程一系列的軌制安排，將匯率歸入貨幣政策的框架之中，並使匯率政策發揮其市場調理的感化。(2)應用創新政策東西。但貨幣政策與匯率政策和睦諧時，特別是面對嚴重窘境時，可及時採用創新政策東西，以擺脫窘境。(3)妥當處理好匯率牢固與匯率掉調的關係。穩步、深刻推動構造改革，實現各種市場的精良連接。