麥哲倫交易軟件與落戶大連的富達 Fidelity投資 管理研究公司有什麼關係呢？

不關係下面簡單介紹下老虎基金是怎樣襲擊噴鼻港的富達 Fidelity投資對麥哲倫買賣軟件不聽說過.你可能看看下面的文章,能有住於妳對富達 Fidelity投資的認識!老虎基金是怎樣襲擊噴鼻港的老虎基金在20世紀90年月大年夜少數時光的全球微不雅投資戰略是：沽空日本股票市場及日元、沽空西北亞股票市場及其貨幣。噴鼻港是最後一環1997年開端的近來一輪亞洲金融風暴早已成為早年，但從未真正遠去。噴鼻港的聯繫匯率制(每發行7.8港元須1美元外匯保證)，1998年時處於搖搖欲墜之中，終在噴鼻港特區當局竭盡盡力之下得以城門不掉；但是三年之後，世界上極少數仍履行聯繫匯率制的國度之一阿根廷，終於在內外交困之際發布放棄貨幣發行局(聯繫匯率制的一種)軌制，不克不及不讓人重思港元聯繫匯率制在變更了的全球金融體系中的昂揚本錢。1997年金融風暴的另一個經驗是，資本的自由活動與資產的泡沫化也容許能短期相互激起，但毫弗成能臨時共存。在開放的國際金融體系中，資產的泡沫假如不克不及自我消腫，終將被強謀殺破。承擔這一本能機能的，在1997、1998年間，就是對沖基金特別是以量子基金跟老虎基金為首的微不雅對沖基金。對抉擇了融入國際經濟跟金融體系的中國來說，這些都是相稱切近的須要的反思。在這些反思的背景下，本刊特邀潘明老師對微不雅對沖基金1998年襲擊噴鼻港聯匯制全過程所作的高度專業的解讀，於是獲得了意思。潘明出生於上海，在噴鼻港投資銀行界任務多年，曾先後供職於美資花旗銀行、新加坡開展銀行DBS證券、港資百富勤證券、泰資納華證券、美資培基證券，擔負過上述機構的經濟學家、高等經濟學家、大年夜中華地區首席經濟學家及中國股票研究部主管等職務，1997年後與老虎基金等微不雅對沖基金有大年夜量接觸，對對沖基金襲擊噴鼻港的前掉落隊程有親身的認知。 ——編者初訪老虎基金我模糊感到，對沖基金已把目光對準西北亞尤其是泰國；但我不曾推測，一場席捲西北亞的金融大年夜戰即將拉開帷幕1997年，我在納華證券(Nava Standard Chartered Securities)任大年夜中華地區首席經濟學家跟中國股票研究部主管。納華證券是泰國最大年夜的證券公司，其大年夜股東是泰國軍人銀行。納華剛於數月前收購了噴鼻港英資渣打銀行旗下的渣打證券公司(Standard Chartered Securities)。在西北亞經濟昌盛達到頂峰之際，它的目標是成為亞洲最大年夜的證券行——事先有此目標的並不只有噴鼻港百富勤證券(百富勤是事先噴鼻港最大年夜跟最成功的外鄉證券公司，於1998年終停業)。收購渣打證券後，納華證券仍保存了渣打證券的全部收集，包含其在美國、英國跟中國邊疆的服務處。1997年二三月間，我與同事到美國紐約就亞洲投資戰略停止路演，拜訪老虎基金(Tiger Management LLP)是其中一項重要日程。老虎基金是最有名的微不雅對沖基金之一，與索羅斯量子基金可謂不相上下。老虎基金的創辦人朱利安•;羅伯遜(Julian Robertson)是華爾街的風雲人物。他出生於美國南部一個小城鎮，從北卡羅萊納大年夜學貿易院畢業後，在Kidder Peabody證券公司任務20年之久，1980年5月創辦老虎基金，專註於「全球性投資」。在度過10年的冬眠期後，80年月末90年月初，老虎基金開端創下驚人事跡——朱利安正確地猜測到柏林牆傾圯後德國股市將進入牛市，同時沽空泡沫達到頂點的日本股市(沽空指先借入股票，然後沽售，當股價下跌到一定程度再購回，賺取其中差價)。在1992年後，他又預感到全球債券市場的災害。隨着這些猜測一一實現，老虎基金管理的資產範圍在20世紀90年月後敏捷增大年夜，從1980年起家時的800萬美元，敏捷開展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，直到1998年中鼎盛期的200億美元。老虎基金的「全球性投資」包含兩個方面：起首是股票投資，無論是沽空還是購入，老虎基金對投資東西的基本請求是活動性好並能供給40%以上的年報答率；另一方面是對全球貨幣利率跟匯率走勢的投機。使他們在貨幣危機此起彼伏的全部20世紀90年月令各國央行畏之如虎的，恰是這一面。老虎基金之所以在90年月成績斐然，很大年夜程度上是因為朱利安•;羅伯遜從華爾街上重金招募了第一流的分析師，從而每每能在金融市場的轉構造頭押對正確的偏向。大年夜少數對沖基金不會擁有很多分析員，平日藉助於投資銀行的證券分析力量。老虎基金如許大年夜範圍的對沖基金則差別，旗下明星級分析員的待遇乃至遠遠超越在投資銀行任務的同行。我們拜訪老虎基金當日，在場的人士有其主管微不雅經濟跟貨幣投資的合伙人、新興市場的投資主管及跟蹤泰國市場的分析員。他們最關注的主題是，作為泰國最大年夜的證券公司，納華對泰國地產市場及金融體系有何見解，特別是泰國中心銀行會否讓泰銖升值——事先泰銖同美元掛鈎，1美元兌換約25泰銖。我們都批準的是，西北亞尤其是泰國經濟毫無疑問呈現了過熱忱況。比方說，納華證券公司在泰國上市，其市值按美元計事先竟然已瀕臨美國最大年夜投資銀行之一摩根士丹利！可知泡沫經濟已到了聳人聽聞的地步。泰國經濟不是我的特長，但是早在1996歲終，我的友人跟早年的同事Chris Wood(我曾擔負百富勤證券大年夜中華區首席經濟學家，他事先是百富勤證券的首席戰略家)提示我注意，因美元對日元升值不已，使得與美元掛鈎的泰銖微弱，招致泰國貿易賬戶好轉。同時，被地產市場泡沫粉飾的泰國銀行體系壞賬成績非常嚴重。泰國經濟高度依附外資特別是日本資本的大年夜量流入，安慰了股市跟地產市場上揚。但因為泰國進出口赤字持續上升，股市跟地產的泡沫遲早要破。1996年時，光在曼谷就有相稱於200億美元的房子賣不出去，房地產價格的崩潰實在無可避免。令人擔心的是，房地產相幹的存款佔據銀行業存款總額的50%。到1997年，一半以上的房地產相幹存款是壞賬！日本經濟衰退，亦嚴重影響到泰國。一方面日資大年夜量撤出泰國，另一方面，泰國對日本的貿易出口大年夜幅增加，貿易賬戶更趨好轉。泰銖升值的傷害曾經很大年夜，但關鍵是，泰國中心銀行會否讓其升值？面對老虎基金人士的成績，我的同事Jan Lee答復道：泰國中心銀行毫不會主動將泰銖升值，因為他們要考慮政治。Jan Lee曾經擔負過噴鼻港滙豐控股首席經濟學家。老虎基金的聽眾們對此並不認同。席間，一名老虎基金分析員半途退場，他要趕飛機赴泰國實地考察。我模糊感到，對沖基金已把目光對準西北亞尤其是泰國；但我不曾推測，一場席捲西北亞的金融大年夜戰即將拉開帷幕。背景：泰銖升值1997年5月，國際貨幣投機商(重如果對沖基金及跨國銀行)開端放肆沽空泰銖。對沖基金沽空泰銖的遠期匯率，而跨國銀行則在現貨市場紛紛沽售泰銖。炒家沽空泰銖，分為三個步調：以泰銖利率借入泰銖；在現匯市場賣出泰銖，換入美元；將換入的美元以美元利率借出。當泰銖升值或泰銖與美元利率差擴大年夜時，炒家將賺錢。一開端，泰國中心銀行與新加坡中心銀行聯手入市，採取一系列辦法，包含動用120億美元吸納泰銖、禁止當地銀行拆借泰銖給投機商、大年夜幅調高利率以進步炒家資金假貸本錢，等等。但對泰銖匯率的攻擊潮流般地襲來。貨幣投機商狂沽泰銖，泰銖兌美元的遠期匯率屢創新低。1997年6月19日，堅定支持泰銖升值的財務部長俺雷•;威拉旺告退。因擔心匯率升值，泰銖的利率急升，股市、地產市場狂瀉，全部泰國覆蓋在一片驚恐中。從納華證券泰國總部傳來的信息很不妙——相稱數量的銀行及金融機構(信託公司、財務公司)已處於技巧停業狀況。納華證券總部的高層們開端擔心公司會否重組或兼并。6月27日，泰國中心銀行勒令16家有財務成績的財務公司停業，請求它們遞交重組跟兼并打算。7月2日，在耗盡了300億美元外匯儲備之後，泰國央行發布放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鈎的匯率制，履行浮動匯率制。當天，泰銖匯率重挫20%。亞洲金融風暴由此正式開端。此時，距泰國總理差瓦破在電視上公開辟言發誓泰銖不升值僅僅兩天。再訪老虎基金Robert Citron告訴我，老虎基金的掌舵者朱利安•;羅伯遜「曾經注意到噴鼻港市場」1997年6月，泰國水深熾熱之際，噴鼻港還處於烈火烹油的「繁華」階段。恒生指數達到14000至15000點之間，紅籌國企股紅得發紫。應美國一些互惠基金跟對沖基金之邀，我再訪紐約，作有關噴鼻港紅籌國企股市場的報告。事先紅籌國企股正紅得發紫。與噴鼻港市場熱火朝天的炒風構成赫然對比，美國基金經理們卻表示得相稱清醒，他們在紛紛減持港股尤其是紅籌國企股。老虎基金管理公司總部在紐約有名金融區公園小道旁一幢大年夜樓里，佔據了最高的多少個樓層。接待處惹人注目地鋪設着以老虎為主題的大年夜幅地毯。置身在廣大年夜簡潔的辦公室中，透過四處玻璃幕牆，曼哈頓下區壹覽無余。我告訴老虎基金新興市場主管羅伯特•;塞特隆(Robert Citron)對噴鼻港市場及紅籌國企股的見解。我認為投資者應昔時夜力沽售噴鼻港股票市場。按照自由現金流量模型(Free Operating Cash Flow Model)測算，我認為絕大年夜少數噴鼻港股票的股價遠遠偏離其內涵價值(intrinsic value)。納華證券中國證券研究小組激烈倡議沽售紅籌國企股，地產及銀行研究步隊也收回減持地產、銀行類股票的倡議——事先噴鼻港股票市場以地產及銀行股票為主導，它們佔據了恆指近70%的市值。事先噴鼻港股票及資產市場的泡沫，已達到最後的驚人的跋扈狂程度。以下是一些表徵：——張新樓認購證的轉手價達250萬港幣；——任何一家三四線股(渣滓股)傳出被紅籌企業收購的消息後，股價當天就暴跌100%至200%；——每天十大年夜上升股票排行榜中，70%以上為紅籌國企股；——紅籌國企股的狂飆，買賣量的激增使得紅籌國企股的證券分析員須要大年夜增。曾與我同事的紅籌國企股分析員的年薪在短短一年間急增三倍，至150萬港元。我們信賴，泡沫幻滅的危機已近在面前。絕大年夜少數市值較大年夜的紅籌股如上實、光大年夜、北控、天津開展、中遠國際、中國招商的股價已反應了以後多少十年經由過程注資活動而可能保持的高速增加，而如許大年夜範圍的注資活動多少乎是弗成能的。其余，投資者對紅籌股公司管理層抱有的期望過高。紅籌公司多是運營多種營業的集團公司，期望紅籌「大年夜班」敏捷為股東發明價值是不實在際的。這裡有紅籌「大年夜班」的進修過程，也有集團外部的磨合、順應過程。在西方，投資者一般不肯買控股公司股票，控股公司股票的價格常常處於低於其凈資產值狀況。談話中，羅伯特•;塞特隆不停地記筆記。我瞥見他眼神發綠，像聞到血腥的鯊魚。羅伯特•;塞特隆告訴我，老虎基金的掌舵者朱利安•;羅伯遜「曾經注意到噴鼻港市場」，他信賴很多股票的股價遠遠超越其內涵價值——事先的恒生指數程度約為14000至15000點。「注意」這個詞有深意。對一個管理100億美金的微不雅對沖基金掌舵人來說，朱利安•;羅伯遜每年都在全球尋覓賺錢機會。大年夜範圍的基金運作請求他們捕獲充足大年夜的趨向，作出嚴重的戰略性投資。一個或多少個股票的投資機會每每不克不及提起老虎基金的興趣。因為壹般股票哪怕表示很好，也很難根本性地改變基金的總體表示。「注意」噴鼻港市場，意味着噴鼻港可能成為老虎基金全球投資戰略中的重要一環。換言之，朱利安•;羅伯遜看到噴鼻港可能產生一個老虎基金從中獲巨利的大年夜趨向。從紐約返來後未多少，在我的陪伴下，老虎基金一行人對噴鼻港跟邊疆停止了考察。上海是我們邊疆考察之行的一站。在拜訪完上海船廠(在噴鼻港上市的H股公司)之後，老虎基金分析員查爾斯•;安德森表示認同我在紐約時向他們所作的對紅籌國企股的分析。「這家廠基本不值這些錢(股價)——船生鏽了，工人們在聊天。」安德森說。「這是我們最好的沽空東西。」羅伯特•;塞特隆說。「假如你們沽空，但股價仍然上升，怎麼辦？」我問。這種情況常常呈現，特別是當眾多資金跋扈狂追逐所謂的「不雅點」股時。「我們會沽空更多！」羅伯特•;塞特隆不容置疑地答復。當天半夜，我跟羅伯特•;塞特隆在外灘跟平飯店八樓吃午飯。氣象不錯，坐在靠窗的地位上，外灘跟黃浦江的風景壹覽無余。羅伯特•;塞特隆同我聊起他的經歷。在成為老虎基金新興市場主管早年，他在全球最大年夜的基金公司富達集團(Fidelity)擔任新興投資市場達四年之久。他經歷了眾多馳名世界金融市場的嚴重變亂，如1990年沽空日本市場及1994年沽空墨西哥比索等等。他告訴我一個令人不堪假想的變亂：老虎基金從1990年開端沽空日本市場，直到事先為止，昔時沽空的股票仍然持着空單。1991年1月，日經指數(Nikkei 225)曾沖至39000點程度，而到1997年我們在上海談話時已下跌到16000點程度，暴跌約60%。空單持偶然光如此之長，實在是因為有超出一般的英勇、動搖跟耐煩。毫無疑問，這一切都是樹破在高品質的微不雅經濟及微不雅企業研究之上的。老虎基金的另一個重要安排是沽空日元。這與看淡日本經濟及沽空日本股票市場相幹。因日元利率瀕臨於零利率，假貸本錢極低。老虎基金向金融機構大年夜量假貸日元，然後將日元借錢兌換成美元，用美元購入美國或俄羅斯國債。事先俄羅斯國債報答率奇高，年報答率達50%(投資傷害也很大年夜，1998年俄羅斯國債市場崩潰之時，投資者喪掉沈重)。這種投資戰略就是有名的「攜帶買賣(carry trade)」。假如用美元購買的是美國國債，則假如日元兌美元持續升值，或許美國國債利率保持高於日元假貸利率的狀況，攜帶買賣者都將賺錢。考察結束，我回到噴鼻港。接上去的多少個禮拜，又與老虎基金分析員多次作了對於噴鼻港股票市場的探究。我向他們供給了納華證券中國股票研究小組按照現金流量分析模型(Free Operating Cash flow Model)及「隱含超值」(「Implied Surplus value」)模型對紅籌國企股股價的分析及原始數據。我們認為股價高估50%以上。老虎基金的研究人員對原始數據反覆核實，得出的結論是一致的。背景：1997年10月風雲聯匯制的缺點在8月及10月的兩波衝擊中已裸露無遺。風暴曾經來了在橫掃西北亞之後，金融危機開端擦過噴鼻港。隨着西北亞各外貨幣大年夜幅升值，與美元掛鈎的港幣絕對而言大年夜幅升值。 而從實證角度來看，新興投資市場的貨幣升值存在感染性，因為大年夜少數新興市場國度的出口貨物構造雷同，所以存在競爭性貨幣升值(Competitive Devaluation)的可能。附近國度貨幣大年夜幅升值，使得港幣面對宏大年夜的升值壓力。1997年8月14日、15日兩天，港元對美元的匯率不平常地疾速下跌，港元遠期匯率也響應下跌。市場上發明一些對沖基金大年夜手沽空港幣。噴鼻港金融管理局敏捷還擊，進步銀行的存款本錢，迫使銀行把多餘的頭寸交返來，逼迫貨幣投機商在極高的存款(投機)本錢下平倉。過後看來，這是對沖基金的一次測試。儘管噴鼻港金管局看似初戰得勝，但噴鼻港港幣與美元掛鈎的聯繫匯率制的缺點曾經裸露：同業折息因銀根抽緊而飈升。噴鼻港的匯率軌制採用聯繫匯率制，是「貨幣發行局軌制」(Currency Board System)的一種情勢。貨幣發行局軌制的核心是，當一個國度或地區要發行某一數額的外鄉貨幣時，該批貨幣必須要有同等價值的外幣實足支撐的情況下才幹發行。以噴鼻港為例，噴鼻港金管局規定1美元兌換7.8港元，響應地，每發行7.8港元，就必須有1美元外匯儲備作為支撐。聯匯制於1983年10月17日開端履行。噴鼻港三家發鈔銀行滙豐銀行、渣打銀行及中國銀行發行貨幣時，必須根據1美元兌7.8港元的匯率，向噴鼻港金管局交付美元以調換負債證明書(Certificate of Indebtedness)作為所發行貨幣的保證。同樣，三家發鈔銀行可憑負債證明換回美元。金管局向銀行體系保證，全部銀行在金管局結算戶口內的港元均可按1美元兌7.8港元程度自由兌換。聯匯制對噴鼻港10餘年的貨幣牢固居功至偉，但這一軌制也存在後天缺點。儘管噴鼻港流暢的現鈔有100%的美元外匯儲備作支撐，銀行存款卻並非如此。金管局收到1美元的抵押後，才容許發鈔銀行發行7.8港元現鈔。在這基本貨幣之上，銀行可經由過程信貸以倍數製造存款。1997年之時的噴鼻港流暢中現金加各種存款總計超越1.7萬億港元，而外匯儲備量摺合港元低於7000億。很顯然，若港人對港元信念喪掉，請求將手中港元兌換成美元，聯匯制是守不住的。並且，在面對真正的危機時，因為聯匯制所計劃的機制，銀行間同業拆借市場利率將飆升。貨幣運轉局軌制在危機時難以發揮主動套戥功能。儘管噴鼻港金管局規定銀行能向其按照1美元兌7.8港元的兌換率拆借港元，但這重要範圍於三家發鈔銀行。就是發鈔銀行亦難以頻繁地大年夜範圍地經由過程貼現窗(Liquidity Adjustment Facility)向金管局拆借港元，以避免被金管局罰息警告。對其他非發鈔銀行來說，同業拆借市場近於癱瘓。全部金融體系將難以運轉，股市亦將面對大年夜跌的傷害。1997年10月下旬，市場上又見大年夜手沽空港元期貨，港元遠期匯率傷害溢價急升，從而推動銀行間同業折息利率上升。為了重挫炒匯投機者，金管局抽緊銀根，當日同業拆借利率一度曾飈升至300%(按年率折算)。高息儘管增加了炒匯投機者的本錢，但是亦重創股市。市場上沽盤如潮，在1997年10月下旬，恒生指數狂瀉4000多點，更在10月28日創下日跌1400多點、跌幅13.7%的記錄。過了10月，對沖基金重要注意力轉向拉丁美洲跟韓國，噴鼻港股市呈現了一段令人不測的安靜期。但是聯匯制的缺點在8月及10月的兩波衝擊中已裸露無遺。風暴曾經來了。老虎基金最關注的兩個指標訪港旅客量跟投資者透支率是老虎基金最關注的兩個指標，前者被看做噴鼻港經濟的先行指標，然後者被看做股市走勢的反向指標1998年終，我分開納華證券，轉到美國培基證券(Prudential Securities)擔負大年夜中華地區首席經濟學家及中國股票研究部主管。1998年1月至2月，市場保持着名義的安靜。我與老虎基金仍保持着聯繫，他們密切關注噴鼻港多項重要的經濟跟市場指標變化，其中特別器重訪港旅客量(Visitor Arrivals)及投資者透支率(Margin Debt Ratio)這兩個指標。本來對我來說，訪港旅客量僅僅是追蹤噴鼻港經濟與市場合需察看的十多少個綜合指標之一，但是在老虎基金的影響之下，我發明，訪港旅客對噴鼻港經濟影響宏大年夜。訪港旅客直接關係到噴鼻港的外匯收入，而外匯收入是噴鼻港貨幣發行的原材料。據我團體統計，遊覽業佔據噴鼻港效勞出口(Export of Services)40%以上，對牢固聯匯制有重要的支撐感化。訪港旅客花費對噴鼻港GDP奉獻宏大年夜。從名義上看，根據噴鼻港遊覽協會統計，訪港旅客花費對GDP有6%的奉獻；但假如考慮其對經濟非直接的乘數效應，據我預算，其對GDP值的奉獻不低於12.5%。其余，訪港旅客還是經濟的領先指標，經由過程訪港旅客量可基本揣摸出另一重要經濟活動指標批發花費(Retail Sales)的趨向。兩者之間的相幹性非常之高。老虎基金關注的另一重要指標是投資者透支率(投資者透支額/投資者投資總額)。因為噴鼻港證券買賣所不這方面的正式統計數據，我只能根據培基證券的數據對全部市場情況作出預算。投資者透支率可表現股票市場的亢奮程度。比方說，1997年上半年噴鼻港股市頂峰期時投資者透支率很高。藍籌股的融資比例大年夜概是70%至80%，紅籌國企股乃至三四線股的比例亦達到50%至60%。證券公司平日非常樂意為投資者供給股票融資效勞，因為邊沿利潤率非常高，對客戶的假貸利率每每是最優惠利率加三個百分點，因為其假貸本錢是同業拆放利率，利差(Spread)可高達5～8個百分點。一般來說，當透支率達到超乎平常的時間，股市的調劑可能為時不遠了。因此，透支比率是一個反向指標(Contrary Indicator)。從實證數據考察，美國曆次股市泡沫要爆破前，投資者的透支利率都先期達到高點。更重要的是，過高的透支率會減速股市調劑。比方說，當利率上升時，股價會趨跌，證券公司將請求客戶追加保證金，從而迫使大年夜量客戶斬倉，加劇跌勢。這對以沽空為重要手段的對沖基金非常重要。他們最愛好速戰速決。一張大年夜單：老虎基金的對沖伎倆老虎基金在團體上非常看淡噴鼻港，何故斥巨資購入噴鼻港電訊？1998年5月，老虎基金交給培基證券一張大年夜單，委託培基購買1.5億美元噴鼻港電訊股票。一般來說，如許大年夜的單都有一些請求。比方，不超越每日買賣量的15%跟價格不克不及高於前一日收盤價的2%等等。其後機構銷售部的主管Ian Dallas告訴我，這是他見過的最大年夜一張單，用了一個禮拜才履行結束。實在，因為管理的資產範圍相稱大年夜，老虎基金下單金額都相稱大年夜。平日情況一張買單的金額在1億～1.5億美元，一張沽空單在5000萬～7500萬美元。平日，假如基金經理愛好某個分析員的研究，會經由過程其任務的證券公司下單，這就是所謂證券公司的「傭金收入」(Commissions)，響應地，證券公司的研究報告一般都收費送給目標客戶。在證券行業，分析員的待遇是同其研究受歡送程度掛鈎的。一個明星分析員一年的收入二三百萬港元不是一件稀罕事。值得注意的是，這是張買單而不是賣單。老虎基金在團體上非常看淡噴鼻港，何故斥巨資購入噴鼻港電訊？過後看來，這宗單的構想非常精巧：其一，老虎基金預期港元同業折借利率會大年夜幅上揚，持有大年夜量現金的噴鼻港電訊會直接得益；並且高企的利率對銀行及地產會襲擊很大年夜，但對事先擁有把持地位的噴鼻港電訊的營業影響不會很大年夜。其二，購買存在把持地位的公用股亦是老虎基金沽空對利率及經濟周期敏感的地產股、銀行股的對沖。我記得老虎基金購入噴鼻港電訊的本錢約為13港元。到1998年8月，很多地產、銀行等藍籌股大年夜跌時，噴鼻港電訊還企穩在15港元程度。插曲：與索羅斯基金的一次會見一個多小時的集會，大年夜概有半個多小時是在近乎辯論中度過的，這亦是我所經歷的多少百次基金經理睬議中最充斥火藥味跟最獨特的一次1998年7月24日，索羅斯旗下的量子基金約我去他們在噴鼻港的辦公室會談。接待我的是量子基金全球研究部董事總經理羅德尼•;瓊斯跟分析員本•;德索瑪，他們的成績像構造槍掃射過去。儘管對噴鼻港市場的見解多少乎完全一致，但對中國微不雅經濟的前景跟國平易近幣匯率走勢，我們的見解壹模壹樣。剛從中國邊疆考察返來的他們認為，面對通貨緊縮、出產才能多余、效益極端低上等嚴重成績的中國經濟遲早會崩潰，而國平易近幣將在近期(指一到三個月)內升值。他們的論據是國平易近幣同其他亞洲貨幣比擬已嚴重高估，並且國平易近幣兌美元的影子價格(黑市價)已升值8%閣下(1美元兌9元國平易近幣)。而我的見解是，某些地區國平易近幣黑市價的升值並不克不及完全反應國平易近幣官價。從經濟的基本要素分析，國平易近幣在中短期非但不升值壓力，並且有升值壓力。我的重要論據是，因為外商投資企業在出口中扮演越來越大年夜的感化(份額事先超越40%)，出口單位本錢大年夜大年夜降落，競爭力在加強；國平易近幣現實有效匯率(Real Effective Exchange Rate)隱含國平易近幣有升值潛力；中國精良的國際進出均衡及充裕的外匯儲備能支撐國平易近幣匯價。一個多小時的集會，大年夜概有半個多小時是在近乎辯論中度過的，這亦是我所經歷的多少百次基金經理睬議中最充斥火藥味跟最獨特的一次。微不雅對沖基金的破體戰術微不雅對沖基金在噴鼻港市場上的操縱次序及伎倆是：先沽空一些股票→再沽空利率期貨、恆指期貨、期權→再沽空港元期貨→最後大年夜量沽空港股噴鼻港的資產泡沫及聯匯制的內涵缺點為對沖基金供給至少四大年夜投機機會：沽空港元期貨；沽空港元利率期貨、沽空恆指期貨；沽售恆指期權；沽空港股。沽空港元期貨是最重要的一環。沽空港元期貨須要實現下述三個步調：——以港元利率從跨國銀行借入港元；——將借入的港元以市價賣出，購入美元；——將購入的美元以美元利率借出；當港元對美元匯價升值時，或許港元利率與美元利率息差擴大年夜時，港元期貨的沽空者可能賺錢。按照保值利率等價論(1＋港元利率)=(1＋美元利率)×期貨價/現匯價，遠期港元匯價的下跌會招致即期利率大年夜漲。從實證考察角度，假設對沖基金的買賣敵手是某英資銀行，當對沖基金在遠期市場沽空港元買入美元時，該英資銀行是在遠期市場沽出美元買入港元。為了對沖港元期貨傷害，該英資銀行不得不在現貨市場賣出港元來換入美元以對沖。這就是所謂的「掉落期買賣」。而在現貨市場上，該英資銀行的買賣敵手是噴鼻港金管局，則港元供給會增加，利率也就天然上升。假如其在現貨市場上的買賣敵手是另一家貿易銀行，則港元因供求關係面對升值壓力。為了進步港元的吸引力，銀行不得不進步港元存款利率。港元拆息也會因此上升。而利率期貨又同恆指期貨、期權及港股息息相關。當利率趨升時，對利率相稱敏感的港股會趨跌。恆指期貨及期權亦響應趨跌。因此，以我的懂得，微不雅對沖基金在噴鼻港市場上的操縱次序及伎倆是：先沽空一些股票→再沽空利率期貨、恆指期貨、期權→再沽空港元期貨→最後大年夜量沽空港股。當全部市場還處於「跋扈狂」看好狀況時，匆匆地沽空一些非常超買的股票，是一種比較穩妥跟暗藏的戰略。據我所知，不少微不雅對沖基金在恆指處於15000點至16000程度沽空不少紅籌國企股跟地產股，然後，再匆匆地沽空利率期貨及恆指期